详解Tokemak：如何在DeFi中创造高效、可持续的流动性？

Tokemak是搭建在以太坊上的流动性服务协议，其核心在于打造可持续的流动性，而不是短暂的流动性挖掘，同时通过去中心化的方式“引导”流动性的分配，也被称之为去中心化的做市商协议。

什么是流动性

基础设施被定义为其他事物赖以运行的技术，一个简单的例子是电网，没有电你的互联网就无法工作。

同样，没有互联网，你的以太坊就无法工作，没有以太坊，你的DeFi也无法工作。

深度流动性会带来健康的市场，对于DeFi而言，流动性是下一个关键的基础设施层。没有流动性，DeFi就无法运作。

如何保证流动性

众所周知，web3或者是区块链的出现本身就是为了对抗强权，也就是“去中心化“。金融作为每次创新的开拓者，在这次“区块链革命”中同样起到了领头人的作用，即中本聪提出的“点对点的现金支付系统”。

尤其伴随着后来崛起的以太坊，DeFi就自然而然的出现了。

DeFi本身也经历了一系列的进化：从以实体商业组织身份诞生的Uniswap，Aave到现在的各种直接以DAO形式发的各种DeFi项目，例如OlympusDAO, GIZA DAO，一直是朝着”更好的去中心化“这个方向而改变。

在DeFi领域中，最核心的一点就是流动性的保证。一个项目若没有流动性，那么也不会泛起什么水花。于是，我们看到了各家五花八门的激励措施来保证自己的流动性：

让用户作为LP

类似于ETH/ABC, ABC/USDT这种，提供流动性，赚取手续费和项目代币，本质上就是一个挖矿的过程，而（矿机）算力就是用户手上的LP代币。

单币质押收益

单币质押收益在一定程度上算是产生了自我的流动性，因为单币质押生息往往都是质押项目自己的代币，相当于用自己的币来挖矿，流动性部分依托于自身而产生。

上述两个手段都伴随着“抵押资产“本身这个行为，也就是强行锁定代币流动性，这也会伴随着很大的不确定风险。

尤其是对于一些新项目来说，人们对它的信任还保有怀疑，很有可能在初期APY很高过后就收回自己的流动性或者简单的“挖提卖”。

这样的情况对于项目方而言是非常不愿意看到的，于是就有人提出了另一种解决方案：

可以交易的LP代币：x代币

例如Alchemix，本身就有单币质押ALCX的池子，同时质押ALCX能获得xALCX，后者本身就可以用做交易甚至是进行二次质押复投，产生更高的收益。

债券化（Bond）

在此基础上，olympusDAO迈出了更为划时代的一步，加入债券化系统，进一步增加自己经济体系的可持续流动性。

通过经典的“囚徒困境“+协议资产兜底，做到了目前为止最为经典（狭义上）的“无限流动性”。

到目前为止，现有的绝大多数DeFi协议都是以上策略的排列组合，其本质上都是“挖矿“激励用户添加流动性，只是将做市商这个角色分给了用户。

但是，这样产生的问题也很明显：很考验团队的代币经济策略，因为普通用户都是逐利的，并不是专业的做市商，所以其实项目方需要付出的成本是高的。比如高APY一旦下跌，往往伴随着流动性的流失。

这就类似于以前互联网新项目拉新一样，追求健康可持续的流动性会悄声无息的榨干项目创新所需要的资源。而这就和云服务器替代自购服务器一样，应该是能以更低成本去解决的。

Tokemak认为，“可持续流动性”应该包含以下几个特征：

• 通过可持续的方式被生产，而不是通过过分通胀的方式
• 通过民主的方式被聚集
• 资本效率高
• 超流体，它总是被引导到对流动性需要最高的市场—-就是趋向于无限流动性
• 鼓励深度资产聚集，将滑点降低至趋近于0

什么是Tokemak

Tokemak本意是一种受控热核反应装置。在这个装置里，气体被加热直到它们离子化为等离子，通过原子聚变产生巨大的能量。这种反应而来的热量被用来产生蒸汽，提供可持续的能量和电力来源。与此相同，Tokemak protocol通过聚集闲散代币从而无缝供应和部署可持续的流动性。

在Tokemak中，每种代币的代币池被称为“反应堆“，由Tokemak协议代币TOKE来引导每个反应堆的流动性。

因此，TOKE可以被理解为代币化的流动性。TOKE持有者将TOKE质押到特定反应堆，换取决定该反应堆中流动性去向和使用Tokemak协议控制的ETH和稳定币的权利。

需要注意的是，Tokemak的目标用户不是“普通用户”，或者说流动性目标不是用户，而是各个DeFi项目。

Tokemak如何运作

Tokemak协议很复杂，以下通过系统内的关键组件和参与者来看看它们是如何相互配合的。

代币反应器（Token Reactors）

在Tokemak中主要有两种角色，第一种为流动性提供者（Liquidity Provider），LP可以通过将单边资产存入反应堆（Reactor）或者Tokemak协议中的创世池（Genesis Pool）来获取TOKE代币收益；

第二种角色为流动性引导者（Liquidity Director），流动性引导者可以通过投票来决定反应堆中的资产如何与创世池中的资产进行配对，以及配对后这些流动性流向的交易所，同时也可以获取TOKE代币收益。

因此在Tokemak中，不管是LP还是LD，本质上都是为反应堆服务的，反应堆可以看做成需要提供流动性的协议的资产池。

每个由Tokemak支持的资产都有自己的代币反应器。反应器是汇集特定资产存款的枢纽，形成流动性提供者（LPs）、存款人和流动性主管（LDs）之间的联系，后者将他们质押的TOKE分配给反应器，以决定这些资产的部署地点。

代币反应器（Token Reactors）

1. 反应堆：Tokemak存储资产的容器，连接LP和LD；
2. Pair 反应堆：主流的交易对右侧资产，例如ETH，USDC，DAI等；
3. Token 反应堆：作为交易对左侧的资产，资产类型起初由C.O.R.E活动投票决定，随着项目进程将逐步开放无许可；
4. LP：流动性提供者，提供单一资产存款进入Pair/Token反应堆；
5. LD：流动性引导者，引导Pair和Token组成流动性进入交易所或其他流动性场景。

反应器的目的是 “平衡”，或者说使流动性提供者的存款价值和流动性主管所质押的TOKE之间尽可能地接近1：1的比例。

为了激励这一点，该协议通过算法调整支付给LP和LD的利率（目前两者都是通过TOKE奖励支付的）。当一个反应器内的资产价值大于它所质押的TOKE时，LD的收益率将增加，以吸引更多的TOKE并平衡反应器。

反之，当反应堆被过度质押时，LP收益率将向上调整以激励更多的流动性提供者存款。

流动性提供者

如上所述，流动性提供者是通过反应器将资产存入协议的参与者。

这个概念类似于为DEX提供流动性，但用户不是通过与协议对接的前端，而是直接存入Tokemak，然后由Tokemak为他们安排流动性，简化了作为LP的复杂性。

流动性提供者以TOKE奖励的形式赚取收益，并在提供时获得 “tAsset”，像Compound、Aave或Yearn一样，代表对其相关存款的1:1的代币化申领。

通过Tokemak提供流动性的一个突出特点是，LP存款是单边的。与Bancor一样，这与通过DEX（如Uniswap或Sushiswap）提供的 “传统 “服务不同，在DEX中，LP需要同时存入某一特定资产对。在Tokemak中，流动性提供者被屏蔽在无常损失之外，而风险则转移到流动性主管身上。

流动性主管

流动性主管（LDs）决定流动性的分配。为了参与，LD将TOKE存入协议。他们可以选择将他们所质押的TOKE分配给一个、多个或按比例分配给系统内的所有反应器。

在决定了一个或多个反应器后，LD可以用他们的TOKE投票决定流动性分配给哪个交易所。LD的投票权与他们在给定反应器的总TOKE份额成正比。到期时，流动性被引导到一个场所，间隔一周，称为周期。

最初，该协议计划支持流动性导向到Uniswap V2、SushiSwap、0x和Balancer。未来，该项目计划扩大流动性方向，以包括更多的场所，如Uniswap V3，并将有能力分配到其他区块链和第二层的交易所。

与LP一样，LD以TOKE奖励的形式得到补偿。然而，流动性主管面临的风险要比提供者大得多，因为如前所述，他们是系统中的参与者，面临着无常损失。

尽管Tokemak抽象化了提供流动性的复杂性，但该协议不能消除无常损失的风险。

相反，该风险从流动性提供者手中转移到了流动性主管手中。

如果资产面临无常损失，而流动性提供者不能提取其存款的全部价值，该协议将首先从有关的反应器中提取资产储备。

如果这还不够，支付给反应器的LD的TOKE奖励将被重新分配给LP。如果反应器仍然抵押不足，就像Aave一样，分配给反应器的抵押TOKE将被削减，并将其作为最后的支持，以使LP得到补偿。

启动Tokemak：零周期（Cycle Zero）

Tokemak不仅有独特的设计，而且它的推出也同样有趣。该协议在金融和社区层面的启动是通过一系列新的机制进行的，这些机制被统称为 “零周期”，最终涉及向参与者分配500万枚TOKE（总供应量的5%）。

零周期内有三个不同的事件：

Degenesis

Degenesis是零周期的第一个活动，是一个持续一周的公平启动活动，参与者可以投入ETH或USDC来换取TOKE。

这样，Tokemak就开始建立起协议控制资产（PCA）的储备，并获得常用的 “基础资产”，以便在流动性被引导到交易所时与反应器资产配对。

Tokemakde 协议控制资产（PCA）

事实证明，Degenesis在吸引小型和大型用户上取得了平衡，因为65%的ETH和USDC投入资金都在5000美元或以下。

挖矿

零周期的第二个阶段是挖矿，这是该协议积累基础资产的另一种机制，并允许它为TOKE本身建立流动性。

Tokemak目前正在激励三个单一资产池，包括ETH、USDC和TOKE，以及用TOKE奖励Uniswap V2和SushiSwap上的TOKE/ETH对。

在挖矿的前两周，ETH和USDC池是 “私有 “的，即只供Degenesis参与者使用。

反应器抵押事件（C.O.R.E)

零周期的第三个也是最后一个阶段是通过反应器抵押事件（C.O.R.E）将第一批反应器上线。该活动包括一个为期一周的投票，代币持有人将选择首批五个反应器，由协议支持。

Tokemak的可组合性

说起Tokemak的应用，不妨先回到kaitou 提到的“流动性”策略里,前面提到的策略都是在单个DAO或者说单个defi里进行，最多引入公允资产。

其流动性的释放程度依旧不够彻底，比如项目部分资产依旧是处于Vesting状态，而储备库中的资产也是没有流动性和增值的资产。

这对于本身资金就不够充裕的新项目来说，压力还是很大的。所以Tokemak在这四种流动性策略的基础上提出了新的策略：

• 将国库中的资产质押在Tokemak反应堆中。这样国库持有的就是t资产（生息资产）。
• 将Vesting合约修改成适用于Tokemak交互的形式，将资产托管给Tokemak，Vesting合约持有的t资产。

一旦项目按照上述策略进行排列组合，其整个资产的流动性理论上就会被释放到最大值。不过，这样做同样伴随着风险，但是可以通过设置一定的策略也可以把风险降低。

例如不是所有资产都委托给Tokemak管理，而是将部分资产，比如下周期要释放的Vesting资产委托Tokemak，其余的依旧不动，这样在保证一定流动性的前提下，还能有适当的风险兜底机制。

在理想健康的环境下，这样做会让其资产库自我增值，达到自我流动性的支持。

代币经济学

Tokemak协议的治理代币是TOKE，代币总量1亿枚。

其中用于Degenesis和CORE事件的代币已经释放，占比5%；用于LP和LD经济奖励的代币占比30%，贡献者占比16.5%，团队占比14%，投资者占比17%，用于社区和市场营销占比8.5%。

Tokemakde代币分配

TOKE的功能

目前TOKE代币作用主要有以下几点：

• 作为对LP与LD的经济激励；
• 用来投票反应堆的上线；
• 用来投票流动性在反应堆之间的分配及流动性在DEX中的分配。

Tokemak的优缺点

优点

介于强需求和刚需之间，可以说是随着DeFi发展越健壮需求越强的一种类型，因为当不够去中心化，市场不够成熟的前提下，仍然是大部分机构掌控市场，同时不成熟的市场很难出现优质的冷启动或者匿名项目。

从整套模型来看，以单币质押并承诺刚性兑付的前提下，有能力吸引很大的TVL，然而理论上越大的盘子出现挤兑的概率越小。

如果在流动性需求一侧有很强的驱动力，那么围绕TOKE的经济模型比较容易建立，从而形成正反馈。

缺点

整套体系的风险在于LP所质押的币能否刚性1:1兑付，那么不管是以承担赤字的代价提前支配PCA资产，还是从其他反应堆中拆借，或是最后的TOKE补充方案，脱离不了金融本质。

但归根结底几乎所有金融性质的产品都是同样问题，但是当流动性足够大，需求足够强烈，社区足够强大的情况下，协议就将进入正循环从而形成良性的循环。

风险

社区运作：能否有足够多的流动性需求，大量专业的LD，更多的合作项目方；

挤兑风险导致无法刚性兑付：目前Tokemak无论是吸引LP的流动性还是鼓励LD积极引导流动性的方式都是通过给予TOKE代币的奖励的方式来达成的，但如果TOKE的币价大幅下跌，将会伤害LP与LD的收益率以及信心。

LP与LD没有了经济激励，则将不会被吸引到TOKE协议中，此时TOKE则无法正常运转，继续帮助其他协议提供流动性。