什么是稳定币？未来发展和监管趋势如何？

2023-08-01 21:25:45发布2023-08-29 13:20:44更新

随着金融界不断数字化的进展，数字货币成为了该领域的关注焦点。

然而，数字货币的一个主要挑战就是其波动性。如果我们能够降低数字货币的波动性，那么更多的人可能会开始接受这种加密资产。

造成数字货币波动性的原因有很多，其中包括公众观点的变化、新兴市场的出现、静态货币政策以及缺乏监管的市场。

为了解决数字货币波动性的问题，稳定币应运而生。

近年来，稳定币因其将数字货币和传统法定货币优势相结合而受到广泛关注，稳定币通过与储备资产或算法保持 1:1 比例挂钩，将数字货币与法定货币的世界联结起来。

什么是稳定币

稳定币是一种与法定货币、黄金等储备资产挂钩的数字货币，也是一种自由流通、延展上链、与储备资产挂钩的加密货币。

稳定币的设计初衷是用来减少价格波动的。

稳定币和包括比特币在内的其他加密货币形成了鲜明的对比，因为后者没有内在机制来减少波动性，而稳定币通过模仿诸如美元、欧元、人民币和瑞士法郎来抵抗剧烈波动。

2014 年，首枚稳定币 Tether（又称 USDT、泰达币）诞生，开创了兑美元平价的先河。比如 1 个 Tether 应该等于 1 美元。

除美元外，还有其他可以用来衡量稳定币价值的货币，包括法币、法币组合、商品或其他实体资产（、或者经济指标。

稳定币的特征

认证：认证报告是稳定币体系的重要部分，由认证专业服务机构完成，它证实了支持稳定币的基础资产的存在性；

储备资产的性质：需要一系列高质量、高流动性的资产以保证设计良好的稳定币的正常运行；

监管与登记：稳定币和负责其运营的法律实体必须受到一个强大的监管机构的监管，该监管机构必须建立在一个法律成熟、治理良好的司法管辖区，以降低金融犯罪的风险；

技术：稳定币的作用效果取决于其基础技术与传统非区块链技术的集成程度。

稳定币的分类

根据稳定机制的不同，目前市场上常见的稳定币可以大致分为四类：

法币抵押稳定币；
加密抵押稳定币；
算法稳定币；
商品支持的稳定币。

法币抵押型稳定币

最受欢迎的稳定币由法定货币以 1:1 的比例支持，由中央发行人或托管人持有法定抵押品，同时必须与流通中的稳定币代币数量成正比。

目前，Tether (USDT)、USD Coin (USDC)和 Binance USD (BUSD)是市值最高的法币抵押稳定币。

这类稳定币具有以下几个特点：

第一，中心化的发行机构，一般是某个私人公司。

第二，和法币（大部分是美元）挂钩，兑换比率一般为 1:1，发行机制简单明了。

第三，实行储备证明机制，每发行一个稳定币，就必须增加一法币储备。

加密抵押型稳定币

加密抵押稳定币是由另一种加密货币作为抵押品支持的，加密货币抵押的稳定币不是使用托管人来持有抵押品，而是使用智能合约。

稳定币的发行过程发生在链上，采用智能合约而不是依靠中央发行者来执行。

当要购买（铸造）这些稳定币时，用户将加密货币锁定在智能合约中以接收等量的代币。随后，将稳定币放回到对应的智能合约中，就可提取之前锁定的抵押金额。

加密货币支持的稳定币需要进行超额抵押，以缓冲所需加密货币抵押资产的价格波动。

例如，如果你想购买价值 100 美元的 DAI（一种加密抵押稳定币）稳定币，你需要存入价值 180 美元的 ETH ，这相当于 180% 的抵押率。

如果 ETH 的市场价格下跌，但仍然高于设定的清算阈值，由于存在多余的抵押品，因此还可以保持 DAI 的价格稳定。

然而，如果 ETH 价格下降到设定的阈值以下，根据智能合约，会强行卖出抵押品以进行清算。

算法稳定币

算法稳定币试图通过动态扩大和收缩代币供应来维持与美元等资产的挂钩。

算法稳定币不使用法币或加密货币作为抵押品，它们的价格稳定性来自于使用专门的算法和智能合约来管理流通中的代币供应。

当市场价格低于它所追踪的法定货币的价格时，一个算法稳定币系统将减少流通中的代币数量。

或者，如果代币的价格超过了它所追踪的法定货币的价格，新的代币就会进入流通领域，向下调整稳定币的价值。

算法稳定币具有以下特性：

1、 无抵押品；

2、 部分或者完全由原生资产支撑抵押；

3、 浮动稳定。

商品支持的稳定币

商品支持的稳定币使用贵金属、石油和房地产等商品进行抵押，其中黄金是最受欢迎的抵押商品，Tether Gold (XAUT) 和 PAX Gold (PAXG) 是顶级的黄金支持稳定币。

大宗商品支持的资产允许投资于可能远离当地的资产，并为流动性差的资产类别注入流动性。

稳定币的分类应用

1、中心化稳定币

USDT 和 USDC 是两个规模最大的中心化稳定币。

两者都以 1美元作为挂钩目标，储备资产均为美元现金，国债或其他商业票据。

USDT，USDC，BUSD，TUSD，USDP，GUSD是六大最受欢迎的中心化稳定币，同时也是资产储备支持的稳定币。

Tether USDT

2014 年 10月，Tether（iFinex的下属公司）推出 USDT。USDT 是目前市场上规模最大的稳定币，市值超过 827 亿美元。

USDT 发行和流通过程可以分为以下几步：

第一步：用户将美元存入 Tether 公司的银行账户。

第二步：Tether 公司为用户创建各自的 Tether 账户，并在账户中放入和其存入美元对应的数字货币。

第三步：用户可以通过交易所或者场外市场交易 USDT。

第四步：用户将 USDT 交还给 Tether 公司，赎回法币。

第五步：Tether 公司销毁 USDT，并将美元返还到用户的银行账户。

此外，当 USDT 进入流通领域之后，任何投资者都可以从其他投资者或者交易所手中购买和交易 USDT。这就形成了一条完整的发行、交易、流通和回收的循环链。

USD Coin（USDC）

2018 年 7 月，USDC 是由 Circle 公司和 Coinbase 交易所⼀起发⾏的美元稳定币。

从背景上看，USDC 似乎应该是更加稳定和透明的稳定币，市场⼀直以来也是对 USDC 信任有加。

通过稳定币入口（例如由获得许可的 CENTER 代币发行成员创建和维护的 Web 应用程序）加入的客户可以将法定资金转入该 CENTER 发行人的账户。

发行人使用CENTER 网络执行一系列命令，以验证、铸造和验证与这些存入资金的价值挂钩的法定代币。然后，客户可以将这些代币转移到其他地方以使用它们。

赎回遵循相反的顺序：当客户访问出口时，法定代币将被销毁，例如由获得许可的 CENTER 发行成员维护的 Web 应用程序。在成功验证和验证后，来自基础法定储备的资金将转移到客户的外部银行。

Binance USD（BUSD）

2019 年 9 月，Paxos （发行方）与币安合作推出 BUSD，与 BUSD 是与美元挂钩的法币支持的稳定币，可按 1 BUSD 兑 1 美元的汇率购买和赎回。

BUSD 是⼀个中心化程度⾼于任何稳定币的中心化稳定币，因为市场上存在两种 BUSD：

1. Paxos 发⾏在以太坊上的 BUSD，受到纽约⾦融服务部 NYDFS 的监管；

2. Binance 在其他链（BNB 链）⾃⼰发⾏的 Binance-Peg BUSD。这个类别的 BUSD 不受到任何监管，Binance 通过持有以太坊上的 BUSD 然后发⾏⾃⼰Binance-Peg BUSD。

为了维持其 1 美元的价值，Paxos 持有的美元数量等于 BUSD 的总供应量，BUSD 和 USD 可以随时通过 Paxos 进行兑换。

TrueUSD（TUSD）

2018 年 3 月，Archblock（发行方）推出 TrueUSD，并在 Bittrex 交易所上线。TrueUSD (TUSD)是一种完全抵押、受法律保护和透明验证的 ERC-20代币。

它与美元挂钩并保持 1：1 的比例。此外，它是第一个建立在 TrustToken 平台上的加密资产。它旨在成为简单、透明和可靠的稳定币。

因此，它不使用隐藏的银行账户或任何特殊算法。

TrueUSD 的美元持有量分布在属于不同信托公司的各个银行账户中。有关各方已签署协议，每天公布抵押资产并进行每月审计。

该代币使用多个托管账户来降低交易对手风险，并为持有人提供法律保护以防盗窃。

TrustToken 使用经过公开审计的智能合约来限制自己发行代币。这笔钱甚至从未接触过 TrustToken 团队的手。

当托管账户收到美元时，新的 TUSD 将自动生成。每当用户赎回美元时，立即销毁等量的 TUSD。

这样，TrustToken 可确保托管账户中的资金与流通中的 TUSD 之间的 1:1 美元与 TUSD 的比率。

TrueUSD 有以下特点：

1、法律保护：公司定期发布证明，这些证明受到托管账户提供的强有力的法律保护。

2、可兑换美元：任何在 TrustToken 平台上通过 AML/KYC 检查的个人或组织都可以将 TUSD 兑换成美元。但是，最低提款金额为 10,000美元。

3、值得信赖的基金管理：TrueUSD 系统的设置方式允许您通过设计直接与托管账户兑换美元，而不是通过 TUSD 网络汇款。

4、全额抵押品：单个 TUSD 代币始终由托管账户公司持有的美元作为抵押。新代币由经过公开审计的智能合约铸造和销毁。

5、定期证明：托管账户的所有持有都受到公开发布的定期证明。

每个 TrustToken 代币化资产正常运行的关键是第三方托管账户。每个通过 KYC 和 AML 要求的人都可以使用他们的应用程序购买/赎回 TrueUSD。

2、去中心化稳定币

去中心化稳定币由指定的社区管理并由计算协议稳定。

去中心化稳定币有四种类型，分别是超额抵押稳定币、算法稳定币、分数稳定币和非挂钩稳定币。

去中心化稳定币的一个共同点是它们由多个控制点引导，而不是像中心化稳定币中所见的单一主体。

中心化稳定币的发行和分配由中央机构控制，硬币的挂钩由实际法定货币或黄金、石油和房地产等其他商品维持。

去中心化稳定币在两个方面都不同：治理和挂钩系统。不同类型的去中心化稳定币的治理系统是相似的，因此，去中心化稳定币根据其铸造和挂钩维护方案进行分组。

目前主要有以下两种去中心化稳定币：

MakerDAO(DAI)

2017 年 12 月，MakerDAO 推出 DAI。与 USTD 不同的是，DAI 完全存在于区块链上，避免了第三方信任中介可能产生的信用风险。

DAI 运行机制：

DAI 的生成、访问和使用门槛都很低。用户通过使用 Maker 协议来创建叫做“Maker Vault （Maker 金库）”的智能合约并存入资产（经过批准的担保品）来生成 DAI。

这个过程既是 DAI 进入流通领域的过程，也是用户获得流动性的过程。此外，用户也可以从中介或交易所处购买 DAI。

可以把 MakerDao 想象成一个当铺，你可以将你的数字资产（目前仅支持 MKR ）抵押在 MakerDao 系统上面，获得一定数量的 DAI。可以想象这个抵押合同，就是这个系统合同的功能。

这个重要的功能叫做：Vault（多抵押系统迁移前称为 CDP）智能合约。这份合同可以让你在 MakerDao 系统当中借到贷款 DAI，贷款可以再投资（杠杆），国际汇款等等。

需要注意的是，在你抵押的数字货币迅速贬值，同时你无法偿还 DAI 贷款，你的数字货币会被强制的拍卖出去，变成DAI来偿还这份贷款，这就是我们俗称的“爆仓”。

DAI 稳定机制：

DAI 的初始目标设定的是与美元保持 1:1 锚定，但由于市场行为会造成一定的价差，因此需要相关机制来稳定 DAI 的价格。

价格稳定机制主要依靠的利率调整和清算，其中利率调整使用过治理投票来进行，包括稳定利率调整和 DAI 存款利率（DAI Saving Rate—DSR）调整；清算主要是紧急关停手段来把控风险。

1、稳定利率调整：指的是用户在抵押资产生成 DAI 时所需要支付的年化利率，本质上是贷款利息。

当 DAI 的价格高于 1 美元时，通过降低稳定利率（即降低贷款利息）来鼓励用户创建 Vault 生成 DAI；当 DAI 的市场价格低于 1 美元时，则通过增加稳定利率（即增加贷款利息）从而刺激用户关闭 Vault，销毁 DAI，减少 DAI 的市场供给。

2、DAI 存款利率（DSR）调整：用户可以将 DAI 锁进 Maker 协议的 DSR 合约能够自动获得储蓄收益，DSR 决定了 DAI 持有者可以基于其存款能够获得的收益大小。

DAI 存款利息由借款利息支付，意味着存款利息由稳定费担保。

对 Maker 协议来说，如果稳定费的收入无法弥补 DAI 存款利息的总支出，那么差额就是系统坏账，将通过增发 MKR 进行弥补，也就意味着 MKR 持有者是该部分的风险承担者。

3、紧急关停：发生在紧急情况时用来保证 DAI 持有者目标价格可兑付的最后手段，一旦出发紧急关停，用户就再也无法创建新的 Vault 或操作已创建的 Vault，喂价机制也会被冻结。

FRAX

2020年12月，FraxFinance 推出 FRAX，FRAX是第一个也是唯一的一个部分供应由抵押品和部分供应由算法支持的稳定币项目。

FRAX 是双重类型的铸币税模型，其稳定币 FRAX 由两种抵押品支持，分别是抵押支持的稳定币(USDC) 和 FRAX Share(FXS)。

在初始状态，FRAX 处于 100% 抵押品阶段，这意味着只需要在铸币合约中置入担保物就可以铸造 FRAX，投入到系统中创造 FRAX 的 100% 价值都是抵押品。

随着协议进入混合阶段，在铸币过程中进入系统的部分值成为 FXS (然后在流通过程中烧毁)。

例如，在 98% 的抵押品比率下，每铸造一枚 FRAX 都需要 0.98 美元抵押品并燃烧 0.02 美元价值的 FXS；

在 97% 的抵押品比率下，每铸造一枚 FRAX 都需要 0.97 美元抵押品并燃烧 0.03 美元价值的 FXS；

……

以此类推。

虽然 FRAX 协议旨在接受任何类型的加密货币作为抵押品，但 FRAX 协议的实现将主要接受链上稳定币作为抵押品，以消除抵押品的波动性，从而使 FRAX 能够顺利过渡到更多算法比率。

新型稳定币

根据 Sam Kazemian 的 “DeFi Trinity” 理论，为了实现 DeFi 的主导地位，一个项目需要自己的稳定币、分散式交易所（DEX）和贷款协议。

一些最大的协议已经开始朝着这个方向构建，与稳定币一起开发自己的 DEX 和贷款协议。

意料之中，FRAX 已经迈出了第一步，引入了 Fraxswap 和 Fraxlend 来补充自己的稳定币，其他协议正在迅速赶上。

围绕集中式稳定币的持续问题，如监管审查的风险只是加快了构建真正分散稳定币模型的努力。

市场热切期待两个最大的 DeFi 协议推出协议原生稳定币，即 Curve 的 crvUSD，以及AAVE 在 2023 年推出 GHO。

两者都有自己基于各自基础协议的新颖设计，更重要的是，它们将具有加强各自飞轮的功能。

除了协议原生马厩外，其他稳定币模型仍在实验中。

USDD（USDD）继续代表内生抵押稳定币，由包括 BTC、USDT 和 USDC 在内的多个代币支持。Rai 和 Olympus 等项目正试图创建一个稳定币，这种稳定币实际上并没有与法定货币挂钩。

Ampleforth 可能是最有趣的，因为这是一种没有抵押品的纯变基稳定币。

稳定币的市场份额

截至 2023 年 5 月，全球加密数字货币有 24071 个，总市值为 11170 亿美元，稳定币总市值约为 1318 亿美元，占加密数字货币市场份额约为 11.84%。

其中，中心化稳定币的市场份额达到了 94%，而去中心化稳定币的市场市场份额只有约 6%。

从上图可以看出，在稳定币市场中，市值占比前九位的稳定币就占有 97% 以上的份额。

排名前五的稳定币占比超过 96%，分别为 Tether USDT、USD Coin USDC、Binance USD BUSD、DAI 和 TrueUSD TUSD。

上述三种稳定币占据了整个稳定币市场的 90%以上，从稳定币的类型上来看，USDT、USDC、BUSD 都属于中心化的稳定币，均以现实的资产抵押进行发行。

除此之外，还有去中心化稳定币，比如由 MarkerDAO 发行的 DAI 市值为 48.6 亿美元，占比仅有 3.73%。

稳定币的用例

法币兑换渠道

从 USDT 发行和流通过程就可以看出，投资者可以从 Tether购买 USDT，也可以从其他投资者手中购买，当投资者想要兑换法币时，可以向 Tether 公司进行赎回。

充当交易媒介

很多数字货币在和比特币等主流数字货币兑换的过程中也存在障碍，因此，用户可以先将其他数字货币兑换成USDT，然后再兑换成比特币进行交易。

充当避险资产

USDT 承诺用户可以随时将 USDT 兑换成法币，因此，当数字货币市场价格波动剧烈时，投资者就可以先将所持数字货币兑换成 USDT，进行资产保值，等到市场价格稳定后，再换回其他数字货币。

用于资金支付

USDT 可以作为资金支付的手段，尤其可以用在跨境支付场景中。目前，全球跨境支付使用 SWIFT系统，国际转账需要 3-7天时间，而且费用较高。

稳定币的增长潜力

1、解决数字货币价格波动问题

稳定币是以资产作为抵押物进行发行的一种数字货币，其价格相对于其他数字货币更加稳定。因此，稳定币可以用来解决数字货币价格波动的问题。

举例来说，你在用比特币购买商品时，由于比特币价格波动大，导致你购买时需要支付的价格可能会因价格波动而增加或减少，这就增加了交易的不确定性。

但是如果使用稳定币进行交易，由于其价格相对稳定，就可以避免这种情况。

2、可以承担金融功能

稳定币具有一般数字货币的所有功能，例如支付、储存等，并且还可以承担一些金融功能，例如支付手续费、作为汇率转换媒介等。

3、更加透明的市场交易

稳定币通常都是由机构发行的，并且抵押物的准备过程也需要经过审计，这增加了市场交易的透明度，提供了更多的保障。

稳定币监管的最新发展

稳定币由于法定货币和加密货币的独特组合，引起了全球监管机构的兴趣。

由于它们旨在维持稳定的价格，因此它们可用于投机以外的原因，可以促进低成本的国际高速交易，一些国家甚至正在尝试创建自己的稳定币。

发行具有法定储备的稳定币可能还需要监管部门的批准，可能会受到与当地司法管辖区的加密货币相同的监管。

目前，全球各主要国家及地区对于加密资产（包括稳定币）的监管立场不尽相同，相应的监管框架及立法也正处于不同阶段。

下文将简要介绍美国、新加坡及欧盟的最新发展，希望给读者提供一些参考和指引。

美国的稳定币立法草案

2022年 3 月 31 日，参议员 Bill Hagerty在参议院提交《稳定币透明度法案》（The Stablecoin Transparency Act）；该法案旨在改善稳定币市场的透明度，并为储备资产设定储备标准。

该法案对稳定币发行人的要求：

持有期限少于 12 个月的政府证券；
具有充分抵押的证券回购协议；
拥有美元或其他非数字货币支持的储备，且需要每月在其网站上发布一份关于稳定币发行人持有的经第三方审计的储备资产报告。

2022 年 4 月 6 日，美国参议院银行委员会成员 Pat Toomey 公布《稳定币储备透明度和统一安全交易法案》（The Stablecoin TRUST Act）讨论草案。

该法案讨论稿拟将支付型稳定币的发行方限定为以下三类机构：

国家注册的货币传送商；
持有专门为稳定币发行人设计的新的联邦许可证；
受保的存款机构，并要求支付稳定币发行人需要披露其储备资产、制定赎回政策和接受注册会计师事务所的定期认证。

2022 年 5 月，美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 对众议院拨款金融服务小组委员会表示，根据 SEC 的定义，许多加密货币交易平台都在交易证券，而不是大宗商品，据此要求立法者增加 SEC 的执行预算，以要求加密货币交易平台在 SEC 进行注册。

因此，加密货币交易平台也要注意审查稳定币是否会被认定为是“证券”。

2023 年 4 月，美国国会接连出台两版稳定币立法草案（分别称“美国草案 2023 年初稿”与“美国草案 2023 年二稿”，合称“美国草案”），并就此先后举行两次听证。

美国国会表示两个月内会再颁布第三版立法草案，并认为该草案极可能获两党支持并正式通过。

新加坡《支付服务法案》

新加坡于 2019 年颁布并于 2020 年 1 月 28 日起实施的《支付服务法案》将数字支付代币（Digital Payment Token，简称为 DPT）及电子货币（e-money）纳入监管。

根据该法案，DPT 服务及电子货币发行服务属于《支付服务法案》项下受规管活动，需要申请支付服务提供商牌照。

新加坡金管局认为，稳定币因其与法定货币之间的汇率固定不变、稳定币持有者无需与稳定币发行人发生契约关系或在发行人处开立账户，不符合电子货币的特征，所以不属于《支付服务法案》下的电子货币。

新加坡金管局进一步表示，将以技术中立的立场个案审视具体稳定币的特征，以决定适当的监管手段。

在新加坡金管局看来，基于目前所展现的特征，USDC 和 USDT 应被认定为 DPT，所以提供与这两类稳定币相关的 DPT 服务应受到《支付服务法案》的规限并应申请相应牌照。

新加坡金管局于 2022 年 10 月出台了针对稳定币相关活动的建议监管方式咨询案，其中包含对比其他国家或地区更为具体的监管措施，并拟于 2023 年中发布咨询案总结回复。

欧盟MiCA

2023 年 5 月，由 27 个欧盟成员国政府部长组成的欧盟理事会批准了《加密资产市场法规》（MiCA），该草案由欧盟委员会于 2020 年提出，将于 2024 年实施。

MiCA 将加密资产定义为“能够使用分布式账本技术或类似技术以电子方式传输和存储的价值或权利的数字表示”

MiCA可分为三个主要框架：

1、加密资产发行规则：对各类加密资产的发行人提出多项要求，即起草一份白皮书（功能上类似于招股说明书），并事先获得主管当局对实用代币和加密资产的许可。一套更复杂的发行、授权、治理和审慎要求规则，适用于资产参考代币和电子货币代币。

2、加密资产服务提供商（CASP）：需要获得主管当局的授权，并适用于《金融工具市场法规II》（MiFID II）下的金融公司；

3、防止加密资产市场滥用的规则：这些规则与适用于证券的《市场滥用条例》中预见的规则大体相似，但更为简洁。

稳定币的监管问题已经成为全球各国监管机构密切关注的焦点，不同国家对于稳定币的监管措施存在差异，并且相关立法也处于不同的阶段，但对于稳定币的监管力度正不断增强。

对于从事与稳定币相关业务的机构来说，应该时刻评估所面临的风险以及适用的法律法规，并快速调整业务模式，以确保遵守稳定币相关规定，避免可能存在的合规风险。

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