牛市还是熊市？探寻加密货币的过去和未来

上周美国法官做出裁决，判定 XRP 不属于证券范畴，美国证券交易委员会（SEC）决定接受了贝莱德比特币 ETF 的申请，并将其转移到下一个审批阶段。

XRP 代币的价格在相关消息发布后的几分钟内上涨超过 25%，从 0.45 美元飙升至 0.61 美元。

尽管这些决定带来了更多的监管问题，但规则变化被认为是导致数字资产价格波动的一个重要因素之一。

加密货币的宏观状态

2022年，Terra Luna 倒闭、加密货币对冲基金 3AC 破产、FTX 丑闻等崩盘将行业推入熊市。这些头条新闻导致整个行业走低，通常以山寨币为首。

然而，2023 年上半年，随着宏观经济事件成为新闻头条，许多加密货币关系发生了翻天覆地的变化。

随着美联储的鹰派言论开始软化，比特币在一月份引领加密货币走高。这一举措伴随着积极的“现货/波动”机制，交易者在比特币上涨时买入期权，这种关系在 2022 年没有出现过，当时只有价格暴跌似乎才会推高波动性。

结论是，比特币是根据基本宏观新闻进行交易的，而不是根据加密货币的特定事件进行交易。

如果以太坊是一种加密“技术赌注”，那么比特币就是一种“纯粹的”货币替代品。

• BTC（橙色）和 ETH（蓝色）的年初至今表现

随着 3 月份 SVB 银行业危机的爆发，这种叙述并置变得明显。

比较 BTC 和 ETH 现货价格年初至今的表现，我们可以清楚地看到，由于银行业危机和美联储的紧急应对措施，BTC 的表现开始优于 ETH。

从那时起，BTC 就一直能够保持这种优异的表现。

• 年初至今隐含波动率比率（ETH DVol 除以 BTC DVol）

通过观察前瞻性期权市场活动，我们可以得到一些证据，以了解加密货币交易中发生的变化。

特别是，我们可以通过 Deribit 的 DVOL 指数比率来观察隐含波动率溢价的变化情况，该指数综合评估了 30 天期权到期日的隐含波动率，类似于BTC 的 VIX 和 ETH 的 VIX

根据 DVOL 指数比率，我们可以看到随着宏观新闻事件的影响，以太坊相对于比特币的典型隐含波动率溢价开始减少。

在1月中旬，我们注意到美联储经济政策的调整开始减缓鹰派立场。这导致比特币价格上涨，比特币的隐含波动率（IV）相对较高（图表向下）。

然后在 2 月初，劳工部公布了与非农就业数据相关的重要结果。这迅速打消了美联储减缓鹰派政策的预期，导致比特币以及黄金和其他利率敏感资产价格下跌。

与此同时，比特币的 IV 相对于以太坊的 IV 下降（图表上升）。

SVB 危机再次推动 BTC IV 走高，但因 ETH 上海升级而暂时停止，如今，ETH IV 的交易价格与 BTC IV 持平，甚至有短暂的折扣。

加密货币将保持弹性

一位观察人士指出，对于蓝筹股而言，实际收益率的上升比科技股或加密货币等市场更令人担忧，并且不会扰乱中期增长故事。

在经历了近四分之三的平静之后，美国政府债券收益率经过通胀调整正在上升，这导致金融市场各个方面重新出现风险厌恶情绪。

实际收益率的上升让一些观察人士担心股票和更广泛的金融市场存在的风险。然而，一些加密货币观察家预计，比特币和数字资产总体上将保持弹性。

加密货币银行公司 BCB Group 的场外交易主管 Richard Usher 表示，最近实际收益率的飙升对股票而非数字资产来说是个问题。

大多数对利率和通胀调整后的债券收益率变化敏感的宏观交易者在去年的价格暴跌期间离开了加密货币市场，让长期“持有者”掌控了市场。

国债通货膨胀指数证券与通胀挂钩，是非季节性调整的美国城市消费者所有商品平均消费价格指数。该数据由劳工统计局发布。

五年期实际收益率已突破了九个月的盘整格局，表明自 2021 年 12 月低点以来的反弹势头将持续。迄今为止，比特币和纳斯达克忽略了实际收益率的上升。

这两种资产在2022年上半年都受到了冲击，因为长期的非常规负实际收益率支撑了盛行的风险承担和资本错配，最终央行采取了数十年来最快的流动性紧缩措施。

在 2022 年第四季度，实际收益率上升趋势停滞后，市场情绪有所改善。

对此，Jarvis Labs（贾维斯实验室）的加密货币经济学家 Ben Lilly（本·莉莉）表示，从长远来看，不断增加的实际借贷成本实际上可能会为区块链等生产部门带来更多资本。

“这只是说明了资本成本的正常化。

当事情变得崎岖不平时，许多人倾向于倾向于加密货币的叙述，这很好。我喜欢将加密货币视为提高生产力的一种方式。

当我们看到资本成本正常化时，资本可以开始配置到在未来几年带来更高生产力的事物上。”

Lilly 还预计，收益率正常化将为智能合约、可编程货币和 DeFi 等创新领域带来更多资金，这些领域有望提高生产力。”

下半年我们将走向何方？

在最近在 6 月联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议上进行“加息”之后，美联储仍处于“观望”模式。

尽管其他央行继续加息，但随着加密货币相关的新闻事件成为“人们关注的焦点”，美国宏观形势正在逐渐退居幕后。

围绕币安、Coinbase 和 XRP 的监管事件正在成为活动的主要驱动力。

如今，BTC 被定义为商品，而 ETH 的分类则更加模糊。

这意味着 ETH 围绕监管的“技术押注”叙述变得更加敏感。ETH 的很多价值来自于它的利用率以及构建在以太坊基础设施之上的各种 DeFi、NFT 和 ERC-20 协议。

最近，围绕消费者价格指数（CPI）、非农就业数据和其他宏观事件的波动似乎已经平息，而围绕加密货币的监管清晰度、潜在的现货 ETF 批准和 XRP 决议正成为关键焦点。

这种范式转变，可能会导致市场在加密货币领域转向更高贝塔值的“山寨币”。

从历史上看，山寨币在牛市中的表现优于 BTC，2023 年下半年将迎来看涨开局，到目前为止，伴随着大多数有利的加密货币新闻头条。

最近的事件使 ETH IV 相对于 BTC IV 有所增加，这表明期权交易者也在关注。